本月初，达晨刚刚获得了清科评选的“2012年中国创业投资机构50强”第一名。尽管如此，达晨合伙人、高级副总裁邵红霞今年还是感觉到了LP们盯得更紧的目光。

　　“资本市场冷淡，LP变得更加敏感了，他们对项目的投后管理、项目上市解禁后的退出都会很关注。有时，对项目公司的短期波动会特别紧张，对一些没达到预期收益的项目也会特别纠结。”邵红霞近日在接受南都记者采访时表示。

　　事实上，除了“敏感”，现在随着二级市场上市退出更难、投资回报更低，LP和GP的关系也发生了新变化，自从三年前，温州首家民间PE———温州东海创业投资有限合伙企业短短数月出现GP被控制到被取代，黯然退出资本市场之后，近来南都记者在采访中了解，投资圈又开始有LP强势介入管理，基金出现了“双GP”模式。

　　“双GP”非常态

　　关于LP和GP，投资圈有个形象的比喻，说出资方的LP是“老婆”的拼音简称，在有钱的LP面前，GP普遍都是“妻管严”。

　　关于“双GP”模式，“我的确听闻过这种事，但不好的事大家也不会讲太多。我只能肯定地说，我们一直遵循最传统的GP-LP合作方式，基金的管理很平稳，从没有出现LP介入基金管理的情况。”邵红霞告诉南都记者，有些基金早前为了募资，确实有对LP做妥协的现象，如采取出资额大的LP派驻代表进入投资决策委员会并拥有一票否决权，甚至让步到由LP把控项目，这种LP、GP相互妥协之下的契约，行业里一直都存在。“不过，我认为这不会成为此行业的常态或主流。”

　　高原资本董事总经理涂鸿川所了解的，是一些新的小PE进入到了难过的日子。

　　他对南都记者说，当下市场环境差，有的基金LP要求撤资，如果投进来没办法撤的话，大LP就希望参与到基金管理中来，否则就不再投了。“这个问题不是发生在两家三家，很普遍。尤其是一些成立两三年的小基金，是家常便饭。”他表示，LP介入基金管理在高原没有发生过，在行内成熟基金里也甚少听闻。

　　相信眼见为实的纪源资本合伙人符绩勋也说得很直接，“在我的圈子里，没有直接看到LP进入基金管理的事。”但是，他感受到了LP们的新变化：美元基金近来融资难度加大，之前预期做5亿美金的现在可能打个半折，融资周期拉长，原来3个月融到了，目前要一年;人民币基金这块，的确有LP集体不再放钱了，一个基金原本是10亿规模，前期能到位两三个亿，后面的钱就要不到了。

　　此外，接受南都记者采访的GP们，他们除了强调自家基金没有出现LP介入基金的问题，还有一个普遍的看法：LP深度参与基金的现象，更多来自人民币基金。

　　戈壁创投人民币基金合伙人蒋涛的意见很有代表性。他对南都记者说，国外LP之所以乐当甩手掌柜，也经过了很长成熟期，背后有一整套法律体系的支撑与监管，国内LP成熟尚待时日。“关键是心态。”他说，美元基金的周期一般长达十年八年，以机构为多，人民币基金可能只有三四年，个人LP居多，投了两三年没见回报，LP就着急，有点急功近利。

　　“新GP”不受欢迎

　　如果介入基金管理，LP会否是一个受欢迎的客人?

　　对此，蒋涛回答得非常干脆，“至少在我看来，肯定不是一件好事。”

　　他说，人民币基金里LP不少是做实业出身，做基金的LP只是一种投资，但作为企业家，重心应该放在现有企业管理上，不是花费大量时间对当初因信任才选择的GP指手画脚。此外，对基金而言，并非依靠某个LP的钱才成立的，即便你出资占比到60%，要介入到基金管理中，其他的LP们怎么办?“大多数LP之所以愿意投钱，相信的是最初的GP，不是半路杀出的一个新GP。”

　　投资人们对LP于投资上的专业性也存有怀疑。

　　曾被视为“中国证券教父”、现身为东方汇富创业投资公司的董事长的阚治东，旗下基金专注的是新能源、先进制造业等领域，他也向南都记者坦承“害怕”做实业的LP直接管基金。“做房地产的只知道地产挣钱，不认为制造业、新能源挣钱，对项目产生会有严重分歧，这还怎么投?”

　　当然，还有来自心态上的问题。

　　邵红霞看到的是LP在逐利性上可能存在的弊端，使得其不适合扮演GP的角色。

　　她说GP看项目，看得更多的是项目未来是否具有成长性，退出渠道有哪些可能，如果LP介入基金管理，强调利益的特点让她更注重的是眼前利益，且过多的干预会影响GP投资方向、策略和心态。

　　应该说，对绝大多数GP来说，LP介入基金管理都不是一件让人愉快的事。

　　事实上，LP之所以成为不受欢迎的“新GP”，在创投界早有LP变GP最终导致基金分崩离析的前车之鉴。

　　比如，深圳一家知名PE，几年前第一期基金进行融资进入了七八家地产背景的LP，由于出资额大，LP坐在投委会上有一票否决权。无奈投资项目时，LP和GP的意见分歧大，合作没办法开展投资。后来，LP直接不出资了，原本约定的近10亿元也缩水了一半，项目进展大受影响。

　　在圈内更为极端的一个案例是被媒体披露过的温州首家民间PE，温州东海创业投资有限合伙企业。它的故事被众多业内人熟知，其LP本是出资人角色，短短数月里竟完成了从控制GP到取代GP的变革，直到东海创投被封盘，进而黯然退出资本市场，令人唏嘘不已。

　　背景LP当军师

　　尽管“双GP”不是投资界主流，但它确实存在。因此，关于这种既有现象，还有种颇有争议的说法：有人觉得LP和GP应各司其职，互不干涉介入，也有人认为LP介入基金不是坏事，因为对方的经验、资源可以帮助GP筛选企业，辅助所投企业少走弯路。

　　阚治东并不忌讳自己对LP介入基金管理的肯定，“LP充当一定的GP职能，我是赞同的”。

　　阚治东介绍说，LP参与GP管理在PE行业一直都有，有的LP资金参与量大，可以在基金管理中占据一席之地。比如在东方汇富的安徽团队里，就有一只基金是LP派驻代表进入到GP管理团队，在投委会拥有一票否决权。这只基金的大LP是皖南电力，出资量大，不过阚治东同意对方派驻代表进GP团队，最关键的原因是皖南电力本身就有投资部，派过来的代表其实就是其投资部的人，有投资经验。“这样的LP充当GP，我是欢迎他们来的。”在他看来，双重角色的LP进来后，便于把潜在的项目直接与其总部沟通。如此一来，就更便于内部项目上下沟通，达到好的沟通效果，降低沟通成本。“意义还是有的。”

　　同时，阚治东不否认此种模式下的弊端。基金里毕竟里面有几路人马，如果合作不愉快，矛盾也很尖锐，其中最关键的是多沟通。当然，在东方汇富，LP介入基金管理只是个别地区的个别基金，不是普遍情况。

　　虽然坚持LP不参与决策管理、投不投最终由GP来决定，但更多GP通常乐于将LP作为“军师”。

　　比如，戈壁创投的资金来源于IBM等国外大型企业的战略投资者。蒋涛介绍说，IBM在硬件、软件等是比较领先的，戈壁在投IT相关领域时会听听IBM的建议。

　　达晨也善于玩转LP资源，将其最大化为己所用。

　　“我们专门建了按区域、行业划分的LP资源库，会主动与有专业背景和资源的LP沟通，听听他们对某些项目的看法。”邵红霞说，达晨基金出资门槛各异，最近几期基金起点是2000万元，达晨会要求每个区域投资经理要和该区域的LP对接，不管是当地家族企业、产业集团还是上市公司，他们在当地政府、行业都有很多资源，投资经理主动维护与LP的关系，在项目拓展或政府关系处理上，能得到帮助。

　　GP加速嬗变

　　作为投资市场里既共舞又博弈的一对主角儿，投资圈子有这样一句调侃，没有不合格的LP，只有不合格的GP。如此评价虽不尽然，但它却从侧面暗示出GP的“压力山大”。

　　阚治东对南都记者说，就东方汇富来说，要以具体细节来反映这种变化很难举例说，不过对项目价格、风控、团队等都有微调。比如，更强调风控，之前主要由投委会把关，现在还要联合会计部、法律部等一起来做，每个项目都要清楚知道风险点在哪里。

　　相比东方汇富的谨慎，高原资本和纪源资本嗅到更多的是机遇。

　　符绩勋说，5年前是创投市场最活跃的时期，纪源的投资节奏相对同行是慢的，当金融危机后，很多人选择了静观市场，纪源却又加快了投资速度，往往市场不好时是最好的投资机遇。

　　“谨慎?这是别人的事。对于我是机会。”涂鸿川说得非常轻松。在他看来，今年谈项目有明显不同，竞争不像去年那么激烈，一个项目出来立马二三十家创投扑过来，今年投资方更趋理性，起码10倍、20倍PE的项目没什么人投了，创业者也开始理性，价格都可以坐下来谈。“是一个投资的好时机。”

　　风言风语

　　“我害怕做实业的LP直接管基金，做房地产的只知道地产挣钱，对项目产生会有严重分歧。”

　　———东方汇富创业投资公司董事长阚治东

　　“和LP合作，除了需要高质量项目这个‘硬’的生命线，还要‘软实力’，比如增加项目信息的交流和资金使用的透明度等。”

　　———达晨合伙人、高级副总裁邵红霞

　　“大多数LP之所以愿意投钱，相信的是最初的GP，不是半路杀出的一个新GP。”

　　———戈壁创投人民币基金合伙人蒋涛